谷燕西:DeFi 治理代幣的本質是證券- 鏈聞ChainNews


從Howey Test 分析,DeFi 治理代幣都會被SEC 認定為證券,因此有很大的概率被監管。

原文標題:《治理代幣的本質是證券》
撰文:谷燕西,美國力研諮詢公司創始人、區塊鍊和加密數字資產行業的研究和從業者

我在不久前發表的一篇 觀點 中認為,Uniswap 發行的代幣UNI 很有可能被SEC 認定是證券,因此Uniswap 團隊很有可能被SEC 起訴。自Uniswap 發行UNI 之後,有更多DeFi 項目開始發行各自的治理代幣。但這些代幣的設計明顯地帶有非常強的證券屬性,因此都很有可能被SEC 認定為證券,進而導致SEC 對這些項目團隊採取監管措施。

本文按照Howey Test 提出的證券認定屬性對目前的這些代幣中的一些設計因素進行一些簡單分析,幫助讀者理解為什麼這些治理代幣會被認定是證券。

首先我們看一下Howey Test 中對證券定義的幾個維度

  • 它是一個採用貨幣的投資
  • 有從這個投資產生的利潤預期
  • 這個採用貨幣的投資是投資於一個普通企業
  • 由此產生的利潤是來自於推銷者或者是第三方的努力

在目前的代幣設計中,代幣通常不再被用來進行公開資金募集,以避免被認定是證券。在面向公眾方面,通常採用免費發放的方式,即普通用戶通過鎖定資金,或提供流量,或介紹用戶來獲得這些代幣。按照這個設計,普通用戶獲得代幣的方式就不是採用貨幣進行直接購買的方式。但是,這些DeFi 項目通常是有初始投資者。代幣的一部分是基於這些初始投資者的投資分配給這些投資者的。這樣的一種代幣獲得方式就符合Howey Test 對於投資的定義。

在目前的所有的代幣設計中,代幣的總量都是一定的。代幣的生成和流通方式都是非常有利於交易,特別是集中化的撮合交易。因此這些代幣就有通過交易而升值的基礎。儘管普通用戶是採用非貨幣的方式獲得這些代幣,但獲得這些代幣的所有用戶是有明顯的升值預期的。這就符合Howey Test 中關於利潤預期的定義。

儘管DeFi 的應用不需要有人參與,不需要人工的日常運維,但是這些系統的建設是由專門的團隊來進行的。在一些代幣發行方的文件當中,明確表明其中一部分的代幣是留給未來僱員的,而且給建設團隊的部分是分期獲得的。這樣的一個經營團隊顯然是符合Howey Test 中關於普通企業的定義。

目前治理代幣的運作更是符合Howey Test 中關於推銷者和第三方的努力的維度。因此總的來說,目前的各個DeFi 治理代幣都會被SEC 認定為是證券,因此有很大的概率被SEC 採取監管措施。至於SEC 是否會真正採取執法措施以及會在什麼時候開始,我會在另外一篇文章中進行討論。

在過去的幾年中。市場中一直有努力來模仿比特幣和以太坊的產品設計中的激勵機制。但是迄今為止,還沒有在不違規的前提下,出現一個可行的激勵機制。目前的DeFi 項目中的治理代幣設計又是此方面的一個嘗試。遺憾的是,這些設計依然沒有可行性。這些代幣設計中的一個根本的問題是追求短期的速成。為了達到速成的目的,對用戶的激勵一定是基於代幣的短期迅速升值的。而這個升值是通過集中交易來實現的,因此代幣的設計不可避免地就具有證券屬性。這樣的激勵機制吸引的一定是投機用戶以及他們持有的資金,一定不是對新推出的產品或服務本身感興趣的用戶。另外,同樣是由於速成的需求,這樣的激勵機制最注重的是儘早見效,因此代幣的釋放向早期高度傾斜。但由於代幣總量一定,因此激勵的作用很快衰減,這樣的激勵機制不會有長久的效果。

比特幣產品設計中的一個重要組成部分就是它的激勵機制。或許中本聰本人都沒有預料到這個激勵機制的巧妙之處。但比特幣的成功證明其產品的設計以及包含其中的激勵機制的巧妙之處。即使比特幣產品本身在今天發布,它也不會被認定是證券,也不會涉嫌違規。所以我認為,比特幣產品在激勵機制方面的設計精髓至今也沒有被市場認識,更不用說在其基礎上進行進一步的發展。但我相信,鑑於市場中一直在此方面進行探索,相信會很快出現合理的激勵機制。

.



Source link